招商策略：指数震动跌价扩散

　　瞻望2月，市场正在将来一段时间将会以震动为从，节后指数无望强于节前。正在业绩预告披露竣事后，市场阶段性会环绕贸易航天、AI算力及使用等从题进行买卖，同时因为跌价的扩散，市场也会继续正在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等跌价范畴进行阶段易。可是正在贫乏净增量的下，轮动可能会加快，买卖难度进一步提拔。全体气概也无望相对平衡，气概轮动也可能会加速。⚑大势研判和焦点逻辑：瞻望2月，正在前期监管降温信号和ETF大幅流出后，市场正在将来一段时间将会以震动为从。本年2月有春节长假，春节长假之前，因为有长假期贫乏明白的催化剂，估计市场活跃度会进一步下降。春节之后，因为临近召开，政策催化将会加快呈现，春节之后指数无望有更好的表示。根基面层面，1-2月是数据实空期，从目前来看，财产端的边际变化带来的业绩改善趋向仍然是市场关心的标的目的。顺周期跌价品种，半导体光模块为代表的AI链仍然是景气趋向之所正在。政策层面，因为2026年是逢六逢一的五年规划第一年，也是政策落地的大年，环绕政策落地的买卖机遇此起彼伏。流动性层面，虽然居平易近增量资金有加快流入的态势，可是主要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入。而临近春节，融资余额一般会流出。使得节前资金面难以有大的改不雅。特朗普新提名美联储后，美元指数反弹，资金流入新兴市场。估计布局跟着资金回流，资金面将会有更大的改不雅。总体来看，市场正在2月以震动为从，节后指数无望强于节前。从攻标的目的上，前期跌价品种起头向石油石化、食物饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建建建材受益于十五五规划的严沉项目。轮动加速可能是2月最主要的特征。⚑气概取行业设置装备摆设思：气概层面，进入2月后，考虑到市场仍处春季行情阶段，继续保举成长气概，大小盘表示差别无望，先大盘后小盘。保举指数组合包罗：中证1000、创业板50、300质量、800消息等。行业选择层面，我们沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节临近和政策的持续帮力，添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。⚑ 流动性取资金供需：2月增量资金或继续净流入，节前外资无望继续净流入，节后融资无望回流。宏不雅流动性方面，债券正在1月集中刊行缴款，对流动性构成必然抽水效应。央行采纳了精准无力的对冲办法，通过中期流动性东西填补资金缺口，2月资金面无望继续连结平稳丰裕。外部流动性方面，从特朗普新提名的美联储沃什的政策从意来看，沃什更可能采纳暖和且渐进的降息策略，其更倾向于将降息取缩减资产欠债表（缩表）共同，以对冲宽松效应，避免通缩反弹。目前市场对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次。股票市场资金供需方面，1月股票市场可资金转为净流出，融资成为从力增量资金，ETF大幅净赎回。资金供给端，新发偏股基金规模有所回升，以沪深300为代表的规模指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模及再融资规模有所回落，资金需求规模连结平稳。瞻望2月增量资金无望继续净流入，节前外资无望继续净流入，节后融资无望回流。⚑中不雅景气和行业保举：年报业绩预告披露过半，关心增速较高范畴。盈利方面，一方面，12月工业企业利润增速转正，但新旧动能分化持续，盈利修复较为迟缓；另一方面，目前2025年年报业绩预告披露过半，业绩增速较高或有改善的范畴次要集中正在：部门跌价资本品（工业金属、金属新材料、能源金属、贵金属、化学成品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通信设备、计较机设备、软件开辟等），出口劣势凸显的中高端制制业（电网设备、从动化设备、通用设备、汽车零部件等）等以及非银等行业。景气方面，1月份景气较高的范畴次要集中正在部门资本品、公用事业和消息手艺范畴，此中资本品板块大都工业金属、化工品价钱上涨；中逛制制范畴光伏价钱指数上行，汽车产销放缓；消费办事板块生猪养殖盈利改善，四大师电零售额同比降幅收窄；金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴燃气价钱上涨。2月份我们行业设置装备摆设次要环绕顺周期+科技范畴结构，同时添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。⚑ 赛道及财产趋向投资：OpenClaw震动开源生态，OS Agent时代推向台前。2026 岁首年月，科技圈履历了一场寂静却猛烈的震动。前 Apple生态出名开辟者 Peter Steinberger发布了开源项目 Clawdbot（后改名为 OpenClaw）。这一项目标焦点愿景简单而极具力：若是 Claude 是目前最伶俐的大脑，那么 OpenClaw就是付与其操做计较机的“双手”。OpenClaw并非另一个保守的桌面 GUI 客户端，它创制性地将WhatsApp、Telegram等立即通信软件同化为用户的“近程终端”（Remote Terminal）。用户只需正在手机上发送一条天然言语指令——“查抄办事器日记，若 Nginx 报错则沉启”——家中的 Mac 便会从动、施行并反馈。这种“数字员工”般的体验，让该项目正在短短几周内 GitHub Star 数冲破 11 万，成为年度现象级开源项目。这一数据的背后，折射出开辟者群体对高权限AI Agent的巴望。正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“A股延续上行趋向，继续演绎春季攻势的概率较高。根基面方面，开年之后，处所专项债刊行无望提速，地方预算内投资加两沉项目无望提速，起头和投资数据无望回暖。根基面将会边际好转。……。资金面方面，因为赔本效应堆集，开年后国内各资金进一步加A股的概率较高。……。因而，A股正在1月继续走震动向上走势，创前期新高的概率进一步加大。……。总体来看，以贸易航天、AI使用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表资本仍然是1月的从疆场，除此之外，办事业消费和非银金融仍然是一月的值得关心的沉点标的目的”。现实环境来看，1月指数冲高，继续立异高。最终1月延续12月下旬的开年攻势，呈现分歧程度反弹。此中，上证指数小幅上涨3。8%，沪深300小幅上涨1。7%，WIND全A指数上涨5。8%。科创50、中证500、小盘成长涨幅较大。消费龙头、大盘价值逆势下跌。总体来看，市场策动了我们1月报中描述的“开年”，科技气概成为1月份相对占优的气概。值得关心的是，1月14日是指数的一个环节转机点，从当天监管颁布发表提高融资融券最低金比例，此后ETF起头了大幅流出，1月14日之后，宽基ETF流出近9800亿元，1月14日之后指数上行受阻，市场较着降温，陷入震动。正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“连系中不雅景气、盈利能力、筹码分布、估值、买卖、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期保举关心电力设备（光伏设备、电池）、机械设备（从动化设备、工程机械）、非银（安全、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、根本化工等”。最终，市场的选择取我们保举的思类似，因为大商品价钱大涨，顺周期跌价品种若有色、石油石化，根本化工，建建材料表示较好，我们提出的“逢六逢一顺周期”的概念正在不竭被验证。除此之外AI使用迸发，传媒表示较好。而表示较差的行业次要是一些受ETF流出影响较大的板块，依托内需的板块，包罗银行、非银金融、食物饮料等。瞻望2月，正在前期监管降温信号和ETF大幅流出后，市场正在将来一段时间将会以震动为从，顺周期跌价扩散和AI正在春节前后普及预期成为市场的主要从线月有春节长假，春节长假之前，因为有长假期贫乏明白的催化剂，估计市场活跃度会进一步下降。春节之后，因为临近召开，政策催化将会加快呈现，春节之后指数无望有更好的表示。根基面层面，1-2月是数据实空期，从目前来看，财产端的边际变化带来的业绩改善趋向仍然是市场关心的标的目的。顺周期跌价品种，半导体光模块为代表的AI链仍然是景气趋向之所正在。市场气概进一步转向顺周期。政策层面，因为2026年是逢六逢一的五年规划第一年，也是政策落地的大年，环绕政策落地的买卖机遇此起彼伏。流动性层面，虽然居平易近增量资金有加快流入的态势，可是主要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入。而临近春节，融资余额一般会流出。使得节前资金面难以有大的改不雅。特朗普新提名美联储后，美元指数反弹，资金流入新兴市场。春节后，估计布局跟着资金回流，资金面将会有更大的改不雅。总体来看，市场正在2月以震动为从，节后指数无望强于节前。从攻标的目的上，前期跌价品种起头向石油石化、食物饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建建建材受益于十五五规划的严沉项目。轮动加速可能是2月最主要的特征。从根基面的角度来看，目前高频数据显示经济运转仍然平稳，目前需要期待和十五五规划纲要落地后，各类政策加快落地后带来的经济边际改善。目前，一月处所刊行债券较着提速，同比客岁同期添加36%，创下汗青新高，估计春节前后收入无望提速。2026年是五年规划第一年，五年规划严沉项目标落地，无望鞭策收入和投资较着回暖。从总需求的角度来看，2026年一季度总需求增速转正的概率较大。根基面是支持指数的主要力量。企业盈利的角度来看，12月份工业企业盈利增速触底反弹，四时度上市公司盈利增速正在低基数下反弹，目前商品价钱了遍及上行，估计将来几个月PPI增速将会进一步反弹，2026年企业盈利无望进一步改善。从政策层面看，截至1月31号，20个省市召开处所并发布2026年各项经济方针。设置区间经济增速方针的城市大幅添加，包罗浙江、广东、江西、新疆，全年经济增速可能设为区间增速方针。各省市CPI方针取客岁根基持平，财务收入预算方针取客岁持平省市居多，社零预算方针及固定资产投资增速方针较客岁下调的省市偏多。1月31日业绩预告披露竣事后，阶段性的，市场仍然会以偏从题和财产趋向买卖为从，汗青上正在业绩披露期竣事后2月中证1000指数跑赢大盘的概率很高。可是本年春节起头较晚，且假期较长，需提防节前融资余额落袋为安所形成了资金面扰动。从流动性的角度看，开年融资余额大幅攀升，显示居平易近投资股票热情进一步提拔，可是跟着指数加快上行，从1月14日起头，监管了一系列市场降温的信号以防止市场大起大落。ETF也起头大幅流出，1月14日至1月30日，ETF资金流出8100亿元，此中以沪深300为代表的宽基ETF流出资金9800亿元，抵消了各增量资金，防止了雷同2015年开年后越涨越快增量资金加快流入正反馈后又大跌的环境再次发生，指数被“平准”。短期来看，指数正在主要关口曾经起头呈现了自觉削减买入或者卖出的现象，正在将来一段时间内，指数再度冲破上行的概率较低。于此同时，因为特朗普提名新任美联储沃什，被市场解读为偏，美元指数起头反弹，估计流入A股外资力度也可能会削减。叠加临近长假融资余额降低的概率较大。因而，2月全体资金流入放缓，市场呈现震动的概率较大。连系近期根基面、政策面、流动性等多方面要素，我们认为2月正在前期监管降温信号和ETF大幅流出后，市场正在将来一段时间将会以震动为从。正在业绩预告披露竣事后，市场阶段性会环绕贸易航天、AI算力及使用等从题进行买卖，同时因为跌价的扩散，市场也会继续正在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等跌价范畴进行阶段易。可是正在贫乏净增量的下，轮动可能会加快，买卖难度进一步提拔。全体气概也无望相对平衡，气概轮动也可能会加速。财产趋向和赛道选择层面，2月沉点关心五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI使用、智能驾驶、国产算力。气概层面，进入2月后，考虑到市场仍处春季行情阶段，继续保举成长气概，大小盘表示差别无望，先大盘后小盘。保举指数组合包罗：中证1000、创业板50、300质量、800消息等。行业层面，瞻望2月，正在经济弱苏醒、流动性较为宽松、新旧动能分化、财产趋向持续演绎的布景下，春季行情无望环绕高景气范畴持续演绎。行业设置装备摆设沉点关心景气宇相对较高有持续催化的标的目的，一方面，从经济数据和中不雅业绩前瞻来看，高景气标的目的次要集中正在部门跌价品种、出口劣势的中高端制制业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节临近和政策的持续帮力，添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。港股方面，由A向H的“高切低”或将发生，催化为大模子。坐正在当前角度，后续最有可能使得市场叙事发生变化的，是春节前后的DeepSeek新模子，一方面AI使用标的目的港股标的愈加受益，另一方面25年岁首年月DeepSeek时辰带来的市场回忆仍正在。所以正在当前时点，根基面不变估值不贵的科网公司值得沉点关心，逢低买是一个无效策略。2月需关心春节前业绩实空期，临近春节前资金落袋为安和融资余额下降，这些要素是春节前对市场影响机制。而春节后，资金压力减轻，资金无望回流，而又临近政策高峰期，资金面和政策面皆对指数发生反面支持。前期，提高融资融券最低金比例，以及ETF资金的大幅流出，对市场走势起到了降温的动做，目前指数仍正在前高附近盘桓，需关心监管信号和ETF资金流动对市场的影响。2026年，全球资产价钱了动时代，美联储变更，美国货泉政策基调变更，美伊等地缘军事冲突的可能性，对全球资产价钱发生了主要影响。美元指数变更可能会影响全球资金对A股港股设置装备摆设，而大商品价钱波动对资本类股票发生间接影响。瞻望2月，正在前期监管降温信号和ETF大幅流出后，市场正在将来一段时间将会以震动为从，顺周期跌价扩散和AI正在春节前后普及预期成为市场的主要从线月有春节长假，春节长假之前，因为有长假期贫乏明白的催化剂，估计市场活跃度会进一步下降。春节之后，因为临近召开，政策催化将会加快呈现，春节之后指数无望有更好的表示。根基面层面，1-2月是数据实空期，从目前来看，财产端的边际变化带来的业绩改善趋向仍然是市场关心的标的目的。顺周期跌价品种，半导体光模块为代表的AI链仍然是景气趋向之所正在。市场气概进一步转向顺周期。政策层面，因为2026年是逢六逢一的五年规划第一年，也是政策落地的大年，环绕政策落地的买卖机遇此起彼伏。流动性层面，虽然居平易近增量资金有加快流入的态势，可是主要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入。而临近春节，融资余额一般会流出。使得节前资金面难以有大的改不雅。特朗普新提名美联储后，美元指数反弹，资金流入新兴市场。春节后，估计布局跟着资金回流，资金面将会有更大的改不雅。总体来看，市场正在2月以震动为从，节后指数无望强于节前。从攻标的目的上，前期跌价品种起头向石油石化、食物饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建建建材受益于十五五规划的严沉项目。轮动加速可能是2月最主要的特征。2026岁首年月，全球宏不雅资产价钱呈现猛烈波动，贵金属、能源取通缩目标配合指向宏不雅的严沉改变。市场焦点逻辑正从“宽松预期”向“收缩担心”切换，通缩回归迹象显著。贵金属价钱经汗青诗级剧震，黄金一度冲破4500美元/盎司后单日暴跌超12%，白银更呈现日内跌幅超36%的极端行情。此轮波动并非纯真手艺性调整，其焦点驱动正在于市场对美国流动性收紧的深度担心。美联储会议纪要显示，大都官员认为通缩回落不及预期。而特朗普颁布发表沃什担任新美联储，后者因为偏的立场，加沉了2026年美联储货泉政策宽松不会成功的预期。无独有偶，正在2006年，2011年，2016年，2021年，贵金属价钱也都呈现过冲高后见顶，此后贵金属价钱都陷入了低迷。这明显不是一个巧合，暗含了我们提出的“逢六逢一”的纪律。我们将黄金当作一种准货泉，那么黄金价钱素质就是黄金兑美元汇率。通缩降温，经济疲软则美元流动性相对宽松，或者预期美国刺激政策加码，则美元信用预期扩张，则黄金兑美元升值。虽然本轮黄金兑美元的上行，焦点要素不是美元信用扩张预期，而是对美元信用的底子性思疑。可是，美元信用扩张预期也是支持黄金兑美元的主要要素之一。通缩预期升温，经济预期改善，投资者将会转向实物资产和经济回暖后投资报答率更高的资产，则持有黄金的投资者会将高价黄金，换成实物和股权。当投资者正在通缩升温预期改善，将会黄金换成实物或者股权资产，油金比、铜金比将会回升。所以，汗青上铜金比、油金回升也根基是正在2021、2016、2011、2006、2011年前后。简单的说就是，黄金做为一种准货泉，能够正在全球货泉扩张阶段用于抵消纸币的贬值，而实正通缩升温起头，黄金是不如铜和油的。瞻望2026年，中国送来五年规划第一年，后续跟着五年规划严沉项目披露和加快落地，基建新开工增速无望触底回升，带来投资端的边际改善。目前来看，处所专项债刊行提速，建建钢材成交同比客岁增速较着回升，但因为春节错位效应，需期待2月数据进一步出炉后确认投资需求的边际改善。正在中美共振之下，2026年以铜金比，油金比为代表的比值将会呈现均值回归，贵金属价钱上涨之后，会向着工业品扩散。2026年正在金价剧震，中美需求共振回归布景下，2026年跌价无望进一步扩散，2026年是通缩之年，跌价之年。跌价也是2026年的次要投资和买卖逻辑。十二月底至1月初，A股加快上行，市场情感高涨，上证指数呈现17连阳，随后呈现了一系列降温行为。行政化手段方面，通过上调融资金、庄重查处炒做、发布异动通知布告等行为，冲击市场取过度炒做行为；市场化手段方面，部门买卖日尾盘权沉股呈现大额卖单、宽基指数ETF大幅净流出。连系基金季报取市场表示，测算主要机构投资者当前持有ETF规模约为6300亿元，次要持仓集中正在沪深300。近期宽基指数ETF成交量显著放大，且大幅净流出。从1月14日起头，宽基ETF成交量逐步放大，至1月16日宽基ETF成交量创下汗青新高，跨越2025年4月8日主要机构投资者救市时的成交额，随后多个买卖日持续创下汗青新高。同时宽基ETF大幅净流入，1月后半个月累计净流出9802亿元。ETF流出聚焦于个体宽基ETF，科创转为净流入。细致拆分ETF流出环境，仅有宽基指数的规模指数ETF持续大幅净流出，日均流出超700亿，而从题指数取行业指数ETF持续逆势净流入。进一步拆分宽基ETF类别，能够发觉沪深300、上证50取中证1000贡献了次要的资金净流出；但创业板ETF流出规模显著收窄，科创板ETF以至呈现了回流迹象。截至2025年四时度，主要机构投资者持仓约为1。5万亿。从细分持仓来看，沪深300ETF占比最高、规模接近万亿；上证50、中证500取中证1000 ETF规模均正在1000亿以上。近期大幅流出后，估算主要机构投资者当前持有ETF规模约为6300亿元，次要持仓集中正在沪深300。沪深300 ETF即便履历了大幅净流出，仍然是主要机构投资者的次要持仓，据我们估算沪深300 ETF残剩持有规模约为4428亿；上证50 ETF取中证500 ETF持仓规模别离为667亿、733亿；中证1000 ETF规模下行至约354亿元；创业板ETF持仓仅剩174亿。1月14日尾盘，部门大盘股呈现较为大额卖单。全体来看，1月14日收盘时有11只个股卖一金额跨越10亿元，此中招商银行、长江电力取紫金矿业卖一金额最大，别离为65。72、36。88、30。47亿元。2026 年 1 月 14 日，经中国证监会核准，沪深北买卖所发布通知调整融资金比例，将投资者融资买入证券时的融资金最低比例从 80%提高至 100%。2023 年 8 月，沪深北买卖所将融资金比例从 100%降低至 80%，融资规模和买卖额稳步上升。近期，融资买卖较着活跃，市场流动性相对丰裕，按照的逆周期调理放置，适度提高融资金比例回归 100%，有帮于恰当降低杠杆程度，切实投资者权益，推进市场持久不变健康成长。需要留意的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关施行。利欧股份自动停牌核查。1 月 15 日晚间，利欧股份（002131）披露通知布告称，公司股票于 2025 年 12 月 31 日至 2026年 1 月 15 日持续 10 个买卖日收盘价涨幅偏离值达 96。77%，股价波动较大，公司迁就股票买卖波动环境进行核查。公司股票自 1 月 16 日起停牌，待核查竣事并披露相关通知布告后复牌，估计停牌时间不跨越 3 个买卖日。按照现行法则，持续 10 个买卖日内涨幅偏离值累计达到+100%，或持续 30 个买卖日内涨幅偏离值累计达到+200%，触发严沉非常波动核查。利欧股份并不满脚严沉非常波动环境，为公司自动自查降温。中国证监会 1 月 15 日召开 2026 年系统工做会议，总结 2025 年工做，阐发当前形势，研究摆设 2026 年工做。会议强调，稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调理，强化买卖监管和消息披露监管，进一步买卖公允性，庄重查处过度炒做甚至市场等违法违规行为，防止市场大起大落。继续深化公募基金，持续拓宽中持久资金来历渠道和体例，推出各类适配持久投资的产物和风险办理东西，积极指导持久投资、投资、价值投资，全力营制“长钱长投”的市场生态。北上资金正在1月几乎都是大额买入的，2月也往往会延续大额买入，全体来看，1月净买入占全年净买入规模正在大都年份跨越平均程度。可是一到3月，净买入的规模就会较着降低，以至呈现净卖出的现象。究其缘由，外资正在岁首年月有新的资金分派额度或者调仓打算，因而，正在岁首年月会同一加仓或者调仓；特别是正在2017年A股纳入MSCI之后。同时，一般而言，中国经济正在大大都年份相较于次要发财国度要高或者预期高，12月召开地方经济工做会当前，会强化稳增加或者苏醒预期，也使得外资愈加容易接管“加仓中国”这个概念。到了3月召开后以及1-2月经济数据出炉后，苏醒兑现、证伪、缺乏政策催化都可能导致外资削减买入以至减仓。具体到春节前后，外资往往倾向于节前大幅加仓持股过节，节后继续净流入但规模有所放缓。2015-2024期间春节前20个买卖日平均净流入353亿元，后20个净流入平均净流入270亿元，平均净流入的绝对规模有必然程度下降但仍然维持净流入态势。受春节效应影响，融资资金往往节前流出节后流入。因为春节假期不确定性较大，投资者落袋为安情感升温，春节前市场气概以偏防御为从，市场风险偏好较着下降，融资资金以净流出为从，2011年至2025年春节前20个买卖日融资平均净流出574亿元。春节后，长假竣事，投资者要从头加仓。春节后发布的一月金融数据多呈现信贷“开门红”，经济苏醒预期可能升温，春节后距离更近，市场风险偏好会较着升温，交投较着活跃，融资资金往往沉回净流入，春节后20个买卖日平均净流入624亿元。跟着融资余额回归，陪伴而来的是小我投资者银证转账添加，小我投资者的增量资金节后也无望逐步占领劣势。2020年至今春节前后，股票型ETF多呈现为节前净流入，节后逐步流出的特点。正在春节前的20、10、5个买卖日，股票型ETF平均别离录得 719亿元、449亿元 和 358亿元 的资金净流入。正在春节后的5、10、20个买卖日，资金流向发生逆转。平均净流入敏捷降至25亿元，并正在后10日和20日转为净流出105亿元 和 127亿元。究其缘由，申购股票型ETF的资金多为机构投资者，节前集中净申购更反映出机构投资者更可能操纵ETF东西正在节前结构，博取节后上涨的概率，节后，跟着市场走势开阔爽朗，前期结构的资金可能选择获利告终。截至目前1月31日，共有3030家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告/快报/演讲，披露率约55%。从板、创业板、科创板、北证业绩披露率别离为50。3%、61。2%、62。3%、42。2%。业绩向好率（扭亏、预增、略增、续盈）约36。9%，略高于2024年，正在过去十年中仍处于较低程度。行业方面，目前业绩向好率较高的行业次要是资本品中有色金属、根本化工、钢铁；制制范畴汽车、机械设备、电力设备；科技成长范畴通信、电子，以及非银等行业。我们统计过去十年业绩预告增速取2月份行业的表示，能够发觉60%的年份，业绩预告增速较高的行业正在昔时2月份有好的表示，典型的如2017年（对应2016年年报业绩预告，下同）、2018年、2020年、2022年、2024和2025年。因而景气趋向仍然是影响行业表示的主要要素。连系工业企业盈利和四时度中不雅行业景气来看，估计年报仍有压力，行业间增速较为分化，年报业绩无望改善或持续高增的范畴估计次要集中正在：1）部门跌价商品：四时度以来CPI、PPI延续回暖态势，全球流动性改善、下逛储能等新兴范畴需求改善，叠加反内卷布景下，部门品类供应收缩，鞭策部门商品价钱同环比均较着抬升，企业盈利空间无望修复，典型的若有色（工业金属、能源金属、贵金属）、电池、冶钢原料、非金属材料Ⅱ、化学成品、金属新材料等；2）中高端制制业：新能源及中高端制制业受益于政策支撑和需求回暖双轮驱动，此中AI模子迭代拉动电力需求，海外电网升级需求兴旺，新能源车渗入率稳步提拔，新能源财产链量价齐升，电网设备无望延续高增，光伏设备、电池盈利无望改善；军工订单延续回暖，叠加地缘风险加剧布景下军贸加快冲破，军工电子、地面兵拆等行业盈利修复确定性较强；制制业升级和“两新”政策提振需求，机械设备出口稳健增加，汽车出口同比增幅持续扩大，财产端人形机械人量产提速，通用设备、公用设备、从动化设备、乘用车、汽车零部件、家电零部件行业盈利无望改善。3）需求兴旺估计延续景气的TMT板块：四时度以来，消息手艺范畴延续高景气态势，集成电出口同比增幅持续扩大，算力需求兴旺鞭策部门焦点硬件价钱上涨，存储器、光模块、液冷等持续受益，元件、光学光电子、通信设备等行业无望延续较高增加；半导体和软件国产化持续推进，信创订单回暖叠加较低基数，IT办事、软件开辟、计较机设备等行业盈利无望回暖。4）其他：市场交投活跃，融资融券处于汗青高位，非银行业无望延续较高增加；极端气候影响蔬菜生果供应，鲜果鲜菜CPI同比持续改善；老龄化取健康认识提拔构成刚性需求，医疗办事价钱延续改善，CPI同比增速持续9个月回暖，行业盈利无望修复。截止1月31号，20个省市召开处所并发布2026年各项经济方针。设置区间经济增速方针的城市大幅添加，包罗浙江、广东、江西、新疆，因而，瞻望全国26年经济增速可能设为区间增速方针。具体来看，CPI方针上，根基取客岁持平，无省份下调。社零预算方针上，较客岁方针下调省市偏多，从目前发布环境看仅新疆上调方针，广东、持平。财务收入预算方针上，取客岁持平省市居多，仅上调方针，辽宁、天津、沉庆下调方针；固定资产投资增速方针上，较客岁方针下调省市居多，仅持平。新一任联储提名终究落下帷幕，特朗普最终提名了沃什，此前我们曾正在1月的演讲指出，“沃什的政策从意正在候选人中最为，若是提名的是沃什，那么短期可能对市场风险偏好形成扰动”。具体来说，沃什曾是美联储理事，正在2025年以来的采访中，他表达了对于高通缩和货泉政策的一些见地。他认为，高通缩的缘由是央行的货泉过度扩张和激进的财务政策配合导致的，他否决债权无序扩张，货泉政策上从意“缩表+降息”，而且对于美联储本身的定位强调从底子上厘清货泉政策取财务政策的本能机能鸿沟，美联储应严酷回归其保守焦点本能机能。沃什从意的“缩表+降息”能够归纳综合为相对的宽松立场，理论大将正在中持久有益于不变美元。一方面，通过降息降低表面利率，降低全社会的融资成本，从而提振美国经济，理论上来说，降息的过程若是是美国货泉政策相对其他次要经济体更宽松，则会正在中持久指导美元指数走弱。另一方面，缩表收受接管流动性，防止流动性众多，同时也有益于遏制通缩和债权持续扩张，这将会带动美元指数走强。因而，“缩表+降息”的政策组合其实是相对保守的宽松。而且从中持久来看，若是“缩表+降息”的政策实的可以或许如期实现并达到预期结果，那么将有帮于不变美元，降低美元持续走弱的风险。正在本商品走牛的过程中，供需款式改善对金属价钱构成了必然根基面支持。但背后一个愈加素质的持久逻辑是货泉贬值买卖和资本品的价值沉估。即2022年俄乌冲突后，跟着旧时代美元信赖逐步崩塌，投资者通过转向黄金等资产来对冲货泉贬值，跟着“去美元化”叙事的演绎，全球央行对黄金的持仓不竭扩大，以黄金为代表的贵金属享受了其做为“终极货泉”的信用对冲溢价。而且正在履历了货泉超发后，全球纸币采办力都面对沉估，资本品的价值愈发凸显。别的从流动性层面，市场对弱美元和宽松预期的抢跑，为大商品持续上涨创制了极为有益的流动性。因而正在2025年以来，每一次美元指数的快速下行都鞭策了商品的加快上涨。例如，正在前一周美元指数受日元升值影响而下跌时，金属板块更是全体加快上涨。短期维度上，此前市场普遍预期哈塞特是新一任联储的抢手人选，并认为其上任后会大幅降息、危及美联储性；市场也预期2026年美国财务进一步扩张、信用风险上升，这些都是潜正在驱动美元走弱和强化弱美元预期的要素。基于这些短期和中持久的逻辑，全球本钱市场曾经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而添加了市场的懦弱性。一个曲不雅的表示就是全球各类资产表示正相关性提拔，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有程度降至汗青低位。按照美银美林正在1月20日发布的全球基金司理月度调研成果，受调研的基金司理风险敞口程度净超出跨越一般程度16%，仅次于2021年高点；且现金持有程度进一步下降至3。2%，为2000年以来的汗青最低程度，这些目标都表白正在经济好转+通缩担心缓解+美元走弱的预期组合下，市场全体情感达到了汗青性的极端乐不雅程度。但现实的环境是，特朗普最终选择了沃什，其政策从意明显没有那么，且强调“厘清货泉政策取财务政策的本能机能鸿沟”，缓解了市场对美联储性的担心，而且中持久来有益于提振美元，所以前期的叙事逻辑短期面对批改。因而从沃什被特朗普提名为美联储新的概率飙升起头，全球本钱市场就呈现巨震，美元指数走高，股票和商品大跌，特别贵金属暴跌，此中comex黄金从高点最大回撤跨越16%；comex白银从高点最大回撤跨越39%，相对应的，股票市场的金属板块沉挫。汇率方面，人平易近币汇率相对比力不变，贬值幅度较小。取此同时，原油价钱反而正在继续暖和上涨。次要是伊朗场面地步严重推升油价。近期特朗普向伊朗发出军事，伊朗颁布发表将于2月1日至2日正在霍尔木兹海峡举行军事演习，演习内容包罗实弹射击，美伊冲突将霍尔木兹海峡航运，对油价构成支持。往后去看，短期而言，跟着市场对将来美联储政策预期和弱美元预期的批改，“货泉贬值买卖”的逻辑面对挑和，这将使得间接受益于此的金属资本品及其对应的股票板块面对动和调整的压力，需要静待黄金买卖波动率的下降。可是，考虑到当前全球投资机构的市场风险敞口较高，对贵金属的设置装备摆设集中度较高，若是由此而激发更大范畴的本钱市场流动性风险，则可能倒逼美联储正在短期一些信号来市场不变。第一，当前美联储并不具备自动、大幅缩表的前提。2022年以来美联储起头进行缩表，2024年9月起头降息，因而从2024年9月-2025年，美国就是一个“降息+缩表”的政策。正在履历持续的缩表后，当前美联储预备金账户规模曾经降至2。88万亿美元，占P比沉降至9%摆布程度；隔夜逆回购规模仅11亿美元。继续缩表将间接抽离银行系统的焦点流动性，极易沉现2019年的货泉市场动荡。也正基于此，美联储才竣事了缩表，并进行短债采办弥补流动性。第二，2026年是中期选举之年，大斑斓法案政策要落地，财务扩张仍然是大要率，或难以扭转市场对美国财务持续性、美元信用的担心。这是当前美国中持久利率订价的焦点，比拟之下，中持久利率对于降息曾经有点脱敏，2025年9月美联储沉启降息以来十年美债利率不降反升。所以年内的降息似乎也难以鞭策长端美债利率的下行。分析以上，近期金属板块的巨震更像是正在市场高度分歧预期和过热买卖后的一次纠偏，短期需要金属板块动的风险，期待波动率的下降。中持久而言，沃什的上任可否从底子上扭转弱美元叙事进而打破货泉贬值买卖的逻辑仍存正在较大的不确定性，有待察看。瞻望2月，我们认为科技成长赛道仍将占优，2月沉点关心五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI使用、智能驾驶、国产算力。事务：1）光模块龙头业绩强劲增加，中际旭创估计2025年净利润98亿-118亿元，同比增加89。50%-128。17%，1月30日市值冲破7200亿元；新易盛估计2025年净利润94亿-99亿元，同比增加231。24%-248。86%，1月30日从力资金净流入16。6亿元；2）存储芯片供需失衡加剧，DDR5现货价钱自2025年9月以来涨幅超300%，DDR4涨幅达158%；三星、SK海力士等原厂2026年HBM产能已被提前锁定，供应严重态势可能持续至2028年；3）海外云厂商上调办事价钱，算力成本布局性抬升，谷歌云颁布发表自2026年5月1日起上调全球数据传输办事价钱，地域费率翻倍；亚马逊上调机械进修EC2实例价钱，p5e。48xlarge实例价钱上调约15%；光模块上逛光芯片供需缺口达25%-30%，鞭策光纤取光芯片价钱进入上行通道。事务：1）多品种期现价钱联动上涨，纯苯、苯乙烯等芳烃财产链期货价钱1月涨幅超12%，PTA较2025年10月低点涨超20%；合成橡胶因丁二烯供应严重价钱持续走高，现货端中国能化估价指数较2025年12月低点回升6。38%；2）严沉项目取产能投资聚焦绿色高端化，荣盛集团绿色煤化一体化项目启动，总投资约1600亿元，规划年原煤3500万吨；贵州磷化集团聚焦新能源材料范畴，加快结构400万吨湿法净化磷酸产能。事务：1）手艺冲破持续推进，DeepSeek发布并开源多模态模子DeepSeek-OCR 2，并预告性模子V4春节发布；阿里巴巴发布推理旗舰Qwen3-Max，原生Agent能力显著加强；2）贸易化取生态合作加剧，腾讯元宝颁布发表春节发放10亿元现金红包以抢夺入口；OpenAI明白将2026年定位为“现实使用”之年，打算沉点关心医疗健康、企业级办事等场景，按打算推进其首款硬件设备发布。3）小我AI代办署理形态激发关心，开源项目Clawdbot（后改名为OpenClaw）发布，腾讯、阿里接踵接入，推进AI agent生态迅猛成长。事务：1）特斯拉Robotaxi取得环节冲破，1月22日正在美国得克萨斯州启动无平安员公开测试，同时AI芯片迭代加快，AI5设想接近完成；2）国内L3级从动驾驶进入规模化试点，北汽极狐阿尔法S（L3版）正在高速段启动规模化上通行试点；吉利汽车获得杭州市全域L3级从动驾驶道测试派司；3）国际巨头加快结构高阶从动驾驶，英伟达正在CES 2026上颁布发表其L4级从动驾驶出租车打算于2027年取合做伙伴配合测试；现代汽车1月13日录用前英伟达和特斯拉高管带领其从动驾驶营业。政策：工信部正在1月7日就《智能网联汽车 从动泊车系统平安要求》等7项强制性国度尺度公开收罗看法，交通运输部也于1月4日发布看法，鞭策公共数据资本开辟操纵以支持智能驾驶财产成长。事务：1）半导体焦点设备取材料取得冲破，中核集团原子能研究院自从研制首台串列型高能氢离子注入机（POWER-750H）成功出束，焦点目标达国际先辈程度；西安电子科技大学郝跃院士团队霸占芯片界面散热难题，使氮化镓器件功率密度提拔30%-40%；2）全国首条二维半导体工程化示范工艺线纳米工艺方案；原集微科技采用“原子级界面调控+AI算法优化”手艺，鞭策二维半导体从尝试室规模化制制；3）上海交通大学研发全光智能生成芯片LightGen，实测算力取能效较数字芯片提拔2个数量级。正在A股快速上行趋向放缓后，我们此前一曲所等候的由A向H的“高切低”行情并未如期发生。究其缘由，港股估值低、科技属性强等高切低的来由均是客不雅现实，只是发生行情切换的需要前提，但并非充实前提。而市场短期运转过程中，叙事的影响力相对更大，需要一个简明无效的逻辑让市场发生共识，从而完成看上去合理的“高切低”。回首上一轮2025年9月发生的AH“高切低”，其时美联储降息、海外流动性宽松即是最佳叙事，鞭策低位的港股补涨。那么坐正在当前角度，后续最有可能使得市场叙事发生变化的，是春节前后的DeepSeek模子，一方面AI使用标的目的港股标的愈加受益，另一方面25年岁首年月DeepSeek时辰带来的市场回忆仍正在。所以正在当前时点，根基面不变估值不贵的科网公司值得沉点关心，逢低买是一个无效策略。中持久来看，将来跟着供需款式改善，经济企稳回升，可能将送来需求景气拐点。上市公司的盈利也无望底部反转。同时，科技财产的本钱开支和研发投入，持久将逐渐为企业盈利，并通过撬动财产链上下逛成为新的增加点。经济政策正在中持久无望阐扬必然结果。同时，股市做为中国企业融资的主要离岸本钱市场，也将持续获得政策支撑。跟着美国降息周期，中美宽松无望共振。南下资金和外资都将正在低利率入港股市场。港股做为全球估值凹地，估值修复空间很大。因而，港股中持久仍有较大上行空间。1月制制业PMI录得49。3，从扩张区间再度回落至收缩区间，需求端回落程度大于出产端，价钱指数持续走强。PMI指数的回落进一步印证了12月PMI指数的回升次要有春节较晚、提前备货激发的一些短期脉冲。布局上，出产指数50。6，较上月下降1。1，不外仍处于扩张区间；新订单指数49。2，较上月下降1。6；新出口订单指数为47。8，较上月下降1。2，显示供需两头边际均降温，但需求端回落程度更大，且表里需均有走弱。比拟之下，正在大商品持续跌价的感化下，价钱指数进一步走强，出厂价钱指数较上月上升1。7至扩张区间的50。6；购进价钱指数较上月进一步上升3至56。1。总体而言，当前内需不脚的布局性矛盾仍然存正在，扩大内需将继续成为政策发力的次要标的目的。取此同时，PPI无望进一步回升。1月美联储议息会议如期不降息，且对于下一次降息时间并没有给出任何信号，会议增量消息较少，会议前后市场对将来的降息预期变化不大，预期年内初次降息正在6月。此中一个值得关心的变化是，议息会议的声明删除了“就业下行风险有所上升”的表述，延续了“赋闲率也显示出一些不变的迹象。通缩仍略高”的表述，这意味着短期正在就业市场相对不变的环境下，通缩再度成为美联储货泉政策的次要考量。目前来看，市场预期年内美联储初次降息不早于6月，也就是至多要比及新一任联储上任之后（鲍威尔的联储任期到2026年5月15日竣事）。就美国通缩而言，无论从ISM物价指数对CPI的领先结果来看，仍是基于美国CPI的低基数感化（2025年2-5月美国通缩回落），2026年前几个月美国通缩都可能呈现阶段性回升。因而，这也可能掣肘6月之前美国降息。沃什从意的“缩表+降息”能够归纳综合为相对的宽松立场，并将正在中持久有益于不变美元。一方面，通过降息降低表面利率，降低全社会的融资成本，从而提振美国经济，理论上来说，降息的过程若是是美国货泉政策相对其他次要经济体更宽松，则会正在中持久指导美元指数走弱。另一方面，缩表收受接管流动性，防止流动性众多，同时也有益于遏制通缩和债权持续扩张，这将会带动美元指数走强。因而，“缩表+降息”的政策组合其实是相对保守的宽松。而且从中持久来看，若是“缩表+降息”的政策实的可以或许如期实现并达到预期结果，那么将有帮于不变美元，降低美元持续走弱的风险。短期而言，跟着市场对将来美联储政策预期和弱美元预期的阶段性批改，美元可能阶段性走强。港股对美元流动性比力，或阶段性承压。但如前所述，这更大可能是短期的影响，正在市场情感修复后，港股仍无望逐步回升。当地ETF是逃踪当地投资者行为的较好代办署理变量，1月当地ETF净流入208亿港元，创近四个月新高。同时正在中国上市的港股通ETF持续净流入，1月净流入263亿元。南向资金1月延续净流入趋向，净买入690亿港元，环比大幅添加。一方面公募基金港股持仓高于基准的扰动告一段落，另一方面险资开门红、设置装备摆设需求兴旺，为南向资金次要增量。起首从宏不雅视角来看，AI已成为驱动全球科技财产增加的焦点逻辑，而且投资端的沉点已由海量本钱开支（I）为贸易模式落地的（R）。港股科技龙头凭仗其特有的使用场景深度取复杂的数据积淀，正正在这场存量合作向增量冲破的演进中占领先机，其财产地位简直定性正在AI海潮下获得了显著强化。再从估值视角来看，港股科技板块高位回调后，目前恒生科技指数PE-TTM位于成立以来36。9%分位数，仍处于汗青分位值的底部区间，正在牛市中仍处正在较低程度。此外年前财产端催化较多：阿里旗下通义千问APP近期实现严沉冲破，全面接入糊口办事生态，打响了“AI处事闭环”的第一枪，展示了极强的变现潜力；最为保守的腾讯正在春节前夜对AI帮手“元宝”投入超10亿元红包，通过社交裂变加快AI入口的渗入，捍卫其流量护城河；DeepSeek无望正在春节前后发布最新V4版本。当前β属性较强的非银金融板块也有很强的设置装备摆设价值。首推安全，次要受益于“股牛债熊”取开门红的三厚利好。从资产端来看，安全公司权益设置装备摆设比例大幅添加，来到汗青较高程度，而24岁尾以来表示较好的股票市场给安全权益端带来可不雅收益；同时跟着经济苏醒取通缩上行脚步加快，利率中枢上行或为市场大趋向，安全对债券的设置装备摆设以持有到期为从，“债熊”场合排场下更高的息票利率同样利好安全。从欠债端来看，分红险是定存到期的低风偏资金最间接的受益标的目的，一月超预期的开门红数据也印证了存款搬场叙事，欠债端的快速增加也是安全走牛的主要支持。此外，利润大幅改善、前期涨幅较少、估值仍正在低位的券商亦值得关心。南向通中险资体量最大，具有订价权。南向资金中，目前安全曾经超越公募成为订价权的控制者。截至2024岁暮，安全公司（集团）投资中国股票市场的余额规模为8105亿元，占南向通比例超22%。跟着2025年低利率延续，险资南下大趋向方兴日盛，估计险资正在南向通中占比将跨越30%，具有较高订价权。受长端利率下行、“资产荒”、政策激励中持久资金入市等要素鞭策，估计险资还将持续加大对权益资产的设置装备摆设力度。一方面，监管层通过多项办法持续优化轨制：2024-2025年已先后批复三批安全资金持久股票投资试点，金额合计达2，220亿元；将部门档位偿付能力充脚率对应的权益类资产比例上限上调5%，最高档（分析偿付能力充脚率跨越350%）的权益类资产比例上限提拔至总资产的50%；持续两次调降安全公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠道开展跨境设置装备摆设的矫捷性较高。虽然安全资金正在权益类及海外资产设置装备摆设中存正在“双上限”束缚，按照监管，安全机构境外投资余额合计不得跨越其上季度末总资产的 15%，但正在现实操做中，远低于这一上限。险资正在港股市场沉点结构高分红股和价值股。因为险资持有H股12个月免征盈利税，比拟公募等投资机构具有税收劣势，因而高股息标的是其主要投资标的目的。保守上的安全资金往往比力青睐大蓝筹，气概相对稳健。行业板块方面，从港股上市公司半年报披露的数据看，内地险资进入大股东名录的板块次要是金融、公用事业、交运、医药和地产等。2025年，险资举牌次数达29次，涉及18只H股，银行类H股成为举牌的次要集中板块，显示出险资对高股息、低估值等稳健收益资产的高度偏好。瞻望2月，正在前期监管降温信号和ETF大幅流出后，市场正在将来一段时间将会以震动为从，顺周期跌价扩散和AI正在春节前后普及预期成为市场的主要从线月有春节长假，春节长假之前，因为有长假期贫乏明白的催化剂，估计市场活跃度会进一步下降。春节之后，因为临近召开，政策催化将会加快呈现，春节之后指数无望有更好的表示。根基面层面，1-2月是数据实空期，从目前来看，财产端的边际变化带来的业绩改善趋向仍然是市场关心的标的目的。顺周期跌价品种，半导体光模块为代表的AI链仍然是景气趋向之所正在。市场气概进一步转向顺周期。政策层面，因为2026年是逢六逢一的五年规划第一年，也是政策落地的大年，环绕政策落地的买卖机遇此起彼伏。流动性层面，虽然居平易近增量资金有加快流入的态势，可是主要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入。而临近春节，融资余额一般会流出。使得节前资金面难以有大的改不雅。特朗普新提名美联储后，美元指数反弹，资金流入新兴市场。春节后，估计布局跟着资金回流，资金面将会有更大的改不雅。总体来看，市场正在2月以震动为从，节后指数无望强于节前。从攻标的目的上，前期跌价品种起头向石油石化、食物饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建建建材受益于十五五规划的严沉项目。轮动加速可能是2月最主要的特征。从根基面的角度来看，目前高频数据显示经济运转仍然平稳，目前需要期待和十五五规划纲要落地后，各类政策加快落地后带来的经济边际改善。目前，一月处所刊行债券较着提速，同比客岁同期添加36%，创下汗青新高，估计春节前后收入无望提速。2026年是五年规划第一年，五年规划严沉项目标落地，无望鞭策收入和投资较着回暖。从总需求的角度来看，2026年一季度总需求增速转正的概率较大。根基面是支持指数的主要力量。企业盈利的角度来看，12月份工业企业盈利增速触底反弹，四时度上市公司盈利增速正在低基数下反弹，目前商品价钱了遍及上行，估计将来几个月PPI增速将会进一步反弹，2026年企业盈利无望进一步改善。从政策层面看，截止1月31号，20个省市召开处所并发布2026年各项经济方针。设置区间经济增速方针的城市大幅添加，包罗浙江、广东、江西、新疆，全年经济增速可能设为区间增速方针。各省市CPI方针取客岁根基持平，财务收入预算方针取客岁持平省市居多，社零预算方针及固定资产投资增速方针较客岁下调的省市偏多。1月31日业绩预告披露竣事后，阶段性的，市场仍然会以偏从题和财产趋向买卖为从，汗青上正在业绩披露期竣事后2月中证1000指数跑赢大盘的概率很高。可是本年春节起头较晚，且假期较长，需提防节前融资余额落袋为安所形成了资金面扰动。从流动性的角度看，开年融资余额大幅攀升，显示居平易近投资股票热情进一步提拔，可是跟着指数加快上行，从1月14日起头，监管了一系列市场降温的信号以防止市场大起大落。ETF也起头大幅流出，1月14日至1月30日，ETF资金流出8100亿元，此中以沪深300为代表的宽基ETF流出资金9800亿元，抵消了各增量资金，防止了雷同2015年开年后越涨越快增量资金加快流入正反馈后又大跌的环境再次发生，指数被“平准”。短期来看，指数正在主要关口曾经起头呈现了自觉削减买入或者卖出的现象，正在将来一段时间内，指数再度冲破上行的概率较低。于此同时，因为特朗普提名新任美联储沃什，被市场解读为偏，美元指数起头反弹，估计流入A股外资力度也可能会削减。叠加临近长假融资余额降低的概率较大。因而，2月全体资金流入放缓，市场呈现震动的概率较大。连系近期根基面、政策面、流动性等多方面要素，我们认为2月正在前期监管降温信号和ETF大幅流出后，市场正在将来一段时间将会以震动为从。正在业绩预告披露竣事后，市场阶段性会环绕贸易航天、AI算力及使用等从题进行买卖，同时因为跌价的扩散，市场也会继续正在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等跌价范畴进行阶段易。可是正在贫乏净增量的下，轮动可能会加快，买卖难度进一步提拔。全体气概也无望相对平衡，气概轮动也可能会加速。财产趋向和赛道选择层面，2月沉点关心五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI使用、智能驾驶、国产算力。气概层面，进入2月后，考虑到市场仍处春季行情阶段，继续保举成长气概，大小盘表示差别无望，先大盘后小盘。保举指数组合包罗：中证1000、创业板指、300质量、800消息等。行业层面，瞻望2月，正在经济弱苏醒、流动性较为宽松、新旧动能分化、财产趋向持续演绎的布景下，春季行情无望环绕高景气范畴持续演绎。行业设置装备摆设沉点关心景气宇相对较高有持续催化的标的目的，一方面，从经济数据和中不雅业绩前瞻来看，高景气标的目的次要集中正在部门跌价品种、出口劣势的中高端制制业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节临近和政策的持续帮力，添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。港股方面，由A向H的“高切低”或将发生，催化为大模子。坐正在当前角度，后续最有可能使得市场叙事发生变化的，是春节前后的DeepSeek新模子，一方面AI使用标的目的港股标的愈加受益，另一方面25年岁首年月DeepSeek时辰带来的市场回忆仍正在。所以正在当前时点，根基面不变估值不贵的科网公司值得沉点关心，逢低买是一个无效策略。进入2月后，考虑到市场仍处春季行情阶段，继续保举成长气概，大小盘表示差别无望，先大盘后小盘。保举指数组合包罗：中证1000、创业板50、300质量、800消息等。具体来说，第一，2016-2025年的10年里，2月小盘、成长气概的胜率相对更高。考虑到此次春节时间较晚，春节后一周将召开，汗青上召开前后，小盘股占优概率相对较高，次要源于会议前后市场风险偏好相对较高，小盘股表示出更大的弹性。第二，根基面方面，1月制制业PMI录得49。3，再度回落至收缩区间，产需均边际降温。当前内需不脚的布局性矛盾仍然存正在，扩大内需将继续成为政策发力的次要标的目的。第三，海外方面，跟着市场对将来美联储政策预期和弱美元预期的阶段性批改，美元可能阶段性走强。从而对A股的周期气概构成必然压力。比拟之下，具有财产趋向催化的科技AI板块遭到的影响会相对较小。第四，资金面上，外资及ETF资金往往倾向于节前大幅加仓持股过节，节后净流入放缓或转为净流出；融资资金往往节前流出节后流入，利好节后小盘气概。2016-2025年的10年里，2月小盘、成长气概的胜率相对更高。具体来看，气概方面，小盘优于大盘的比率是100%，跑赢万得全A的概率也是100%；成长跑赢价值的概率是60%，成长跑赢万得全A的概率是50%。两维度来看，小盘成长和小盘价值的胜率根基相当。正在次要宽基指数中，中证1000占优概率60%，中证500和中证1000跑赢万得全A的概率均比力高。气概策略指数中，质量气概占优概率较高，但现金流指数跑赢万得全A的概率最高。此外，考虑到此次春节时间较晚，春节后一周将召开，因而对于2月市场的表示还需要考虑A股的春节效应和召开前的日历效应。从汗青来看，正在春节前2周，沪深300指数（大盘气概）往往相对中证1000（小盘气概）愈加占优，但这种劣势跟着春节的临近有所削弱，正在春节前一周小盘股往往再度活跃。汗青上召开前后，小盘股占优概率相对较高，次要源于会议前后市场风险偏好相对较高，小盘股表示出更大的弹性。1月制制业PMI录得49。3，从扩张区间再度回落至收缩区间，需求端回落程度大于出产端，价钱指数持续走强。PMI指数的回落进一步印证了12月PMI指数的回升次要有春节较晚、提前备货激发的一些短期脉冲。布局上，出产指数50。6，较上月下降1。1，不外仍处于扩张区间；新订单指数49。2，较上月下降1。6；新出口订单指数为47。8，较上月下降1。2，显示供需两头边际均降温，但需求端回落程度更大，且表里需均有走弱。比拟之下，正在大商品持续跌价的感化下，价钱指数进一步走强，出厂价钱指数较上月上升1。7至扩张区间的50。6；购进价钱指数较上月进一步上升3至56。1。总体而言，当前内需不脚的布局性矛盾仍然存正在，扩大内需将继续成为政策发力的次要标的目的。取此同时，PPI无望进一步回升。1月美联储议息会议如期不降息，且对于下一次降息时间并没有给出任何信号，会议增量消息较少，会议前后市场对将来的降息预期变化不大，预期年内初次降息正在6月。此中一个值得关心的变化是，议息会议的声明删除了“就业下行风险有所上升”的表述，延续了“赋闲率也显示出一些不变的迹象。通缩仍略高”的表述，这意味着短期正在就业市场相对不变的环境下，通缩再度成为美联储货泉政策的次要考量。目前来看，市场预期年内美联储初次降息不早于6月，也就是至多要比及新一任联储上任之后（鲍威尔的联储任期到2026年5月15日竣事）。就美国通缩而言，无论从ISM物价指数对CPI的领先结果来看，仍是基于美国CPI的低基数感化（2025年2-5月美国通缩回落），2026年前几个月美国通缩都可能呈现阶段性回升。因而，这也可能掣肘6月之前美国降息。沃什从意的“缩表+降息”能够归纳综合为相对的宽松立场，并将正在中持久有益于不变美元。一方面，通过降息降低表面利率，降低全社会的融资成本，从而提振美国经济，理论上来说，降息的过程若是是美国货泉政策相对其他次要经济体更宽松，则会正在中持久指导美元指数走弱。另一方面，缩表收受接管流动性，防止流动性众多，同时也有益于遏制通缩和债权持续扩张，这将会带动美元指数走强。因而，“缩表+降息”的政策组合其实是相对保守的宽松。而且从中持久来看，若是“缩表+降息”的政策实的可以或许如期实现并达到预期结果，那么将有帮于不变美元，降低美元持续走弱的风险。短期而言，跟着市场对将来美联储政策预期和弱美元预期的阶段性批改，美元可能阶段性走强。从而对A股的周期气概构成必然压力。比拟之下，具有财产趋向催化的科技AI板块遭到的影响会相对较小。12月以来，人平易近币加快升值，背后有多个要素配合催化。第一，正在美联储降息和日本加息预期下，美元指数走弱。第二，临近岁暮，企业结汇需求添加，且用商业差额和代客结售汇权衡的企业潜正在结汇需求显示，当前企业潜正在结汇需求规模处于汗青高位，从汗青来看，正在2016-2017年潜正在结汇需求过程中，也鞭策了人平易近币的升值。往后去看，人平易近币升值趋向仍正在，但跟着沃什被提名新一任联储，市场对弱美元预期批改，美元走强，使得人平易近币升值节拍可能有所放缓。北上资金正在1月几乎都是大额买入的，2月也往往会延续大额买入，全体来看，1月净买入占全年净买入规模正在大都年份跨越平均程度。可是一到3月，净买入的规模就会较着降低，以至呈现净卖出的现象。具体到春节前后，外资往往倾向于节前大幅加仓持股过节，节后继续净流入但规模有所放缓。2015-2024期间春节前20个买卖日平均净流入353亿元，后20个净流入平均净流入270亿元，平均净流入的绝对规模有必然程度下降但仍然维持净流入态势。受春节效应影响，融资资金往往节前流出节后流入。因为春节假期不确定性较大，投资者落袋为安情感升温，春节前市场气概以偏防御为从，市场风险偏好较着下降，融资资金以净流出为从，2011年至2025年春节前20个买卖日融资平均净流出574亿元。春节后，长假竣事，投资者要从头加仓。春节后发布的一月金融数据多呈现信贷“开门红”，经济苏醒预期可能升温，春节后距离更近，市场风险偏好会较着升温，交投较着活跃，融资资金往往沉回净流入，春节后20个买卖日平均净流入624亿元。跟着融资余额回归，陪伴而来的是小我投资者银证转账添加，小我投资者的增量资金节后也无望逐步占领劣势。2020年至今春节前后，股票型ETF多呈现为节前净流入，节后逐步流出的特点。正在春节前的20、10、5个买卖日，股票型ETF平均别离录得 719亿元、449亿元 和 358亿元 的资金净流入。正在春节后的5、10、20个买卖日，资金流向发生逆转。平均净流入敏捷降至25亿元，并正在后10日和20日转为净流出105亿元 和 127亿元。究其缘由，节前集中净申购更反映出机构投资者更可能操纵ETF东西正在节前结构，博取节后上涨的概率，节后，跟着市场走势开阔爽朗，前期结构的资金可能选择获利告终。瞻望2月，1）自上而下从经济数据来看，经济增加较为平稳，新旧动能持续分化，资本品价钱的回升以及高新手艺产物出口贡献较多增量；同时反内卷的推进带来工业企业产能操纵率边际回升，无望帮力中上逛环节利润的修复。2）中不雅维度，从目前披露的业绩预告来看，业绩增速较高或有改善的范畴次要集中正在：部门跌价资本品（工业金属、金属新材料、能源金属、化学成品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通信设备、计较机设备、软件开辟等），出口劣势凸显的中高端制制业（电网设备、从动化设备、通用设备、汽车零部件等）等。3）参考过去春季行情的演绎，平均持续约70天，期间上证指数涨幅中位数约13。7%，本轮春季行情从2025年12月17日起头，目前仅一个月，考虑到本年春节时间较晚叠加当前慢牛的，春季行情无望持续更长时间。正在经济弱苏醒、流动性较为宽松、新旧动能分化、财产趋向持续演绎的布景下，春季行情无望环绕高景气范畴持续演绎。行业设置装备摆设沉点关心景气宇相对较高有持续催化的标的目的，一方面，从经济数据和中不雅业绩前瞻来看，高景气标的目的次要集中正在部门跌价品种、出口劣势的中高端制制业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节临近和政策的持续帮力，添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。连系目前披露的年报业绩预告和2026年盈利预期来看，电子、计较机、电力设备、国防军工等无望延续高景气，同时社会办事、商贸零售、纺织服饰等消费范畴无望受益于低基数和景气苏醒，景气无望边际修复。按照行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛道价值等维度对沉点行业评分，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节消费旺季到临，添加对可选消费范畴的关心，沉点行业保举关心电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械（从动化设备、工程机械）、电力设备（电网设备、电池、光伏设备）、根本化工、社会办事等。气概层面， 进入2月后，考虑到市场仍处春季行情阶段，继续保举成长气概，大小盘表示差别无望，先大盘后小盘。保举指数组合包罗：中证1000、创业板50、300质量、800消息等。瞻望2月，正在经济弱苏醒、流动性较为宽松、新旧动能分化、财产趋向持续演绎的布景下，春季行情无望环绕高景气范畴持续演绎。行业设置装备摆设沉点关心景气宇相对较高有持续催化的标的目的，一方面，从经济数据和中不雅业绩前瞻来看，高景气标的目的次要集中正在部门跌价品种、出口劣势的中高端制制业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节临近和政策的持续帮力，添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。赛道选择层面，2月沉点关心五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI使用、智能驾驶、国产算力。2026年1月资金面全体连结了平稳宽松的态势。1月央行公开市场净投放7678亿元，此中逆回购净回笼322亿元，MLF加量续做净投放7000亿元，买断式逆回购净投放1000亿元，较好满脚中期流动性需求。2026年新增处所债权限额提前下达，债券正在1月集中刊行缴款，对流动性构成必然抽水效应。央行采纳了精准无力的对冲办法，通过中期流动性东西填补资金缺口，明白了企图。瞻望2月，考虑到央行货泉政策支撑性立场明白，估计春节前资金面将继续连结平稳丰裕。持久来看，2026年货泉政策“适度宽松”的从基调明白，流动性丰裕款式无望延续。1月30日美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储。沃什具有保守的“”声誉，正在应对通缩方面立场。但近年来，他的立场呈现转向，起头公开支撑降息，认为“不降息才是对美联储诺言的最大”，这一取特朗普鞭策降息的高度契合。从沃什的政策从意来看，沃什更可能采纳暖和且渐进的降息策略。他倾向于将降息取缩减资产欠债表（缩表）共同，以对冲宽松效应，避免通缩反弹。沃什的提名发布后，市场对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次。1月股票市场可资金转为净流出，融资成为从力增量资金，ETF大幅净赎回。资金供给端，新发偏股基金规模有所回升，以沪深300为代表的规模指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模及再融资规模有所回落，资金需求规模连结平稳。1月从力增量资金方面，融资成为市场从力增量资金。人平易近币汇率持续升值，外资成交额较着放量。跟着人平易近币汇率的持续走强，1月外资的成交活跃度大幅提拔，1月北向资金日均成交额从12月前值2074亿元放量至3640亿元。1月偏股类公募基金刊行规模有所回落，1月自动取被动偏股基金刊行份额763亿份，较12月前值450亿份回升。2025年10月，股票型公募基金份额25年9月末添加657亿份，夹杂型基金份额削减127亿份，二者合计添加529亿份。考虑到当月新成立份额后，估算10月偏股类老基金净申购145亿份，净申购比例为0。22%。1月ETF净申购1214亿份，对应净流出7905亿元。布局上，1月沪深300、上证50、科创板等宽基指数ETF大幅净赎回，行业类ETF净申购规模靠前的次要为化工、软件、有色、电网设备等ETF。基金业协会最新数据显示，截至2025年12月，私募基金办理规模7。08万亿元，办理只数8。04万只，别离较2025年12月添加421亿元和148只，12月私募基金办理规模继续回升。此外12月新增私募证券投资基金存案规模542亿元，新增私募证券投资基金存案数量1397只，新增存案规模较11月前值继续回升。截至2026年1月29日，融资余额2。72万亿元，当月融资净流入由12月净流入677亿元扩大至1980亿元，融资余额占A股畅通市值的比例由12月前值2。57%升至2。65%，处于2010年以来的90。95%分位。1月主要股东增持69亿元，减持638亿元，净减持570亿元，净减持规模较2025年12月前值547亿元有所回升。按照截至2026年1月31日收盘价估算，2026年2月解禁规模为2309亿元，解禁规模较2026年1月前值3190亿元有所缩小，分歧板块解禁规模来看，从板1505亿元、创业板418亿元、科创板363亿元、北证22亿元。考虑到2026年2月解禁规模有所回落，2026年2月主要股东二级市场净减持规模无望连结平稳。以刊行日期为参考，2026年1月有12家公司IPO，合计募资规模115亿元，较12月前值191亿元继续回落。按上市日期统计，1月定增刊行募资规模66亿元，较12月前值267亿元有所回落。瞻望2026年2月，IPO刊行规模或无望稳中有升。2月增量资金或继续净流入，节前外资无望继续净流入，节后融资无望回流。宏不雅流动性方面，债券正在1月集中刊行缴款，对流动性构成必然抽水效应。央行采纳了精准无力的对冲办法，通过中期流动性东西填补资金缺口，2月资金面无望继续连结平稳丰裕。外部流动性方面，从特朗普新提名的美联储沃什的政策从意来看，沃什更可能采纳暖和且渐进的降息策略，其更倾向于将降息取缩减资产欠债表（缩表）共同，以对冲宽松效应，避免通缩反弹。目前市场对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次。股票市场资金供需方面，1月股票市场可资金转为净流出，融资成为从力增量资金，ETF大幅净赎回。资金供给端，新发偏股基金规模有所回升，以沪深300为代表的规模指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模及再融资规模有所回落，资金需求规模连结平稳。瞻望2月增量资金无望继续净流入，节前外资无望继续净流入，节后融资无望回流。新旧动能分化加剧，盈利修复较为迟缓。1-12月工业企业盈利增幅扩大至0。6%，单12月同比增速转正至5。3%。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT和医药逆势改善，中逛设备同比转负。细分行业来看，1-12月正在41个工业大类行业中，有16个行业利润同比增速较11月份改善；配备制制业仍然是增加的次要支持，TMT制制贡献主要增量。配备制制业2025年利润同比增加7。7%，拉动全数规上工业利润增加2。8个百分点，出口改善，内需稳健，运输设备、公用设备当月同比增幅扩大至62。37%和12。23%，电气机械同比转正以旧换新政策结果仍正在，资本操行业量价共振，有色、非金属当月同比别离转正至139。59%和16。40%，化工、化纤等行业当月同比降幅收窄；TMT行业盈利累计同比增幅扩大至19。5%，AI换新需求提振终端需求，智能消费设备行业利润同比增48。0%，储器求过于供，价钱走强，集成电制制，半导体器件公用设备同比增幅超100%。截至目前1月31日，共有3030家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告/快报/演讲，披露率约55%。从板、创业板、科创板、北证业绩披露率别离为50。3%、61。2%、62。3%、42。2%。业绩向好率（扭亏、预增、略增、续盈）约36。9%，略高于2024年，正在过去十年中仍处于较低程度。行业方面，目前业绩向好率较高的行业次要有资本品中有色金属、根本化工、钢铁；制制范畴汽车、机械设备、电力设备；科技成长范畴通信、电子，以及非银等行业。截至目前1月31日，共有3030家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告/快报/演讲，披露率约55%。从板、创业板、科创板、北证业绩披露率别离为50。3%、61。2%、62。3%、42。2%。业绩向好率（扭亏、预增、略增、续盈）约36。9%，略高于2024年，正在过去十年中仍处于较低程度。行业方面，目前业绩向好率较高的行业次要有资本品中有色金属、根本化工、钢铁；制制范畴汽车、机械设备、电力设备；科技成长范畴通信、电子，以及非银等行业。1）部门跌价商品：四时度以来CPI、PPI延续回暖态势，全球流动性改善、下逛储能等新兴范畴需求改善，叠加反内卷布景下，部门品类供应收缩，鞭策部门商品价钱同环比均较着抬升，企业盈利空间无望修复，典型的若有色（工业金属、能源金属、贵金属）、电池、冶钢原料、非金属材料Ⅱ、化学成品、金属新材料等；2）中高端制制业：新能源及中高端制制业受益于政策支撑和需求回暖双轮驱动，此中AI模子迭代拉动电力需求，海外电网升级需求兴旺，新能源车渗入率稳步提拔，新能源财产链量价齐升，电网设备无望延续高增，光伏设备、电池盈利无望改善；军工订单延续回暖，叠加地缘风险加剧布景下军贸加快冲破，军工电子、地面兵拆等行业盈利修复确定性较强；制制业升级和“两新”政策提振需求，机械设备出口稳健增加，汽车出口同比增幅持续扩大，财产端人形机械人量产提速，通用设备、公用设备、从动化设备、乘用车、汽车零部件、家电零部件行业盈利无望改善。3）需求兴旺估计延续景气的TMT板块：四时度以来，消息手艺范畴延续高景气态势，集成电出口同比增幅持续扩大，算力需求兴旺鞭策部门焦点硬件价钱上涨，存储器、光模块、液冷等持续受益，半导体、元件、光学光电子、通信设备等行业无望延续较高增加；半导体和软件国产化持续推进，信创订单回暖叠加较低基数，IT办事、软件开辟、计较机设备等行业盈利无望回暖。4）其他：市场交投活跃，融资融券处于汗青高位，非银行业无望延续较高增加；极端气候影响蔬菜生果供应，鲜果鲜菜CPI同比持续改善；老龄化取健康认识提拔构成刚性需求，医疗办事价钱延续改善，CPI同比增速持续9个月回暖，行业盈利无望修复。进一步连系估值来看，部门业绩增速估计较高，估值分位数尚处于近十年来中等以至偏低程度的行业性价比愈加凸显，典型的如电力设备、机械设备、纺织服饰、美容护理、社会办事、非银等。前期表示：过去两个月全体跑输万得全A指数次要集中正在：1）消费办事范畴，如美容护理、酒店餐饮、制纸、家居用品、食物加工、纺织服饰；2）地产链，如房地产、煤炭、根本扶植、水泥等。中高端科技制制及部门跌价的资本品板块较着跑赢大盘，如能源金属、航空配备、汽车零部件、公用设备、消费电子、光伏设备、软件开辟。买卖集中度：近期市场成交环境分化较着，从分歧业业换手率汗青分位数和成交额占比来看，电网设备、军工电子、航空配备、工业金属、汽车零部件、发电设备、通用设备、半导体等等范畴买卖占比相对较低。日历效应：因为每年例如业绩预告、、局会议、业绩查核等等具有季候性效应，每个月的行业有必然的季候性，也能够做为行业选择的参考。每年2，相对较高概率呈现超额收益的行业次要集中正在机械设备、通信、电子、医药生物、计较机等偏成长范畴和美容护理、纺织服饰、农林牧渔等消费范畴。1月份景气较高的范畴次要集中正在部门资本品、公用事业和消息手艺范畴，此中资本品板块大都工业金属、化工品价钱上涨，中逛制制范畴光伏价钱指数上行，汽车产销放缓，消费办事板块生猪养殖盈利改善，四大师电零售额同比降幅收窄，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴燃气价钱上涨。1月份南华工业品价钱月环比上行6。77%。钢材方面，1月钢材成交量环比下行，沉点企业粗钢日均产量上行。钢坯价钱上行，螺纹钢价钱下行，钢坯库存上行，次要钢材品种库存下行，口岸铁矿石库存上行。煤炭方面，1月秦皇岛港山西优混平仓价上行，京唐港山西从焦煤库提价上行，焦煤期货价钱上行，焦炭期货价钱下行，秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港炼焦煤库存下行，天津港焦炭库存上行。1月全国水泥价钱指数下行，长江、东北、华北、华东、西北、西南、中南地域水泥价钱指数均下行；玻璃期货价钱上行。1月国际原油价钱上行，化工产物价钱指数上行。截至1月29日，Brent原油现货价钱月环比上行15。72%，WTI原油现货价钱月环比上行12。64%。截至1月29日，1月化工产物价钱指数月环比上行4。28%。无机化工品期货价钱大都上行，无机化工品遍及上行，此中燃料油、沥青等涨幅居前。1月工业金属价钱大都上行，库存大都上行。铜、铝、锌、镍、锡价钱环比上行，钴、铅价钱环比下行；铝、铅库存下行，铜、锌、锡、镍库存上行。贵金属方面，黄金、白银期现货价钱上行。小金属方面，锑价钱上行，稀土价钱上行。12月沉卡销量三个月滚动同比增幅收窄。按照第一商用车网数据，2025年12月我国沉卡市场发卖约9。5万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年11月下降16。11%，同比增幅收窄52。54个百分点至12。84%，三个月滚动同比增幅收窄23。37个百分点至46。08%。12月包拆公用设备产量同比增幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄。12月包拆公用设备产量220174台，当月同比增幅扩大3。40个百分点至11。40%，三个月滚动同比降幅收窄4。17个百分点至-0。03%；1-11月累计产量197。58万台，累计同比增幅收窄0。90个百分点至18。20%。12月金属成形机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。12月金属成形机床产量为1。70万台，同比增幅收窄0。80个百分点至6。30%，三个月滚动同比增幅收窄0。13个百分点至4。47%。1-12月金属成形机床累计产量为17。90万台，累计同比增幅收窄0。10个百分点至7。20%。12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增幅收窄0。4个百分点至0。9%。12月份，全国居平易近消费价钱指数（CPI）同比增幅扩大至0。8%，食物类CPI同比增幅扩大至1。1%。1月从产区生鲜乳价钱上行，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均下行。猪肉批发价上行，仔猪均价下行，自繁自摄生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均上行。肉鸡苗平均价钱下行，全国鸡肉市场价上行。玉米期货价钱、棉花期货价钱均下行，寿光蔬菜价钱指数上行。1月中国轻纺城日均成交量下行，盛泽丝绸指数上行。1月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅收窄，2月空调、洗衣机、冰箱打算排产量环比均下行。12月平易近航正班客座率为84。0%，同比增幅收窄至2。0%。12月上海口岸集拆箱吞吐量为449。92万TEU，当月同比增幅扩大至9。18%。12月集成电出口、进口金额同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大，当月商业逆差扩大。12月集成电出口金额为218。63亿美元，当月同比增幅扩大13。56个百分点至47。72%，累计同比增幅扩大2。1个百分点至26。80%，三个月滚动同比增幅扩大5。00个百分点至36。27%；12月集成电进口金额为426。12亿美元，当月同比增幅扩大2。69个百分点至16。58%，累计同比增幅扩大0。6个百分点至10。10%，三个月滚动同比增幅扩大0。83个百分点至13。57%。当月商业逆差环比扩大3。17%至207。49亿美元。12月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-12月光缆产量累计值为251。18百万芯千米，同比跌幅收窄1。40个百分点至-5。30%，三个月滚动同比跌幅收窄13。21个百分点至-2。10%。货泉市场净回笼；隔夜/1周利率月环比上行，2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/1年期国债到期收益率月环比下行，3年期国债到期收益率月环比上行。截至1月29日，隔夜/1周SHIBOR月环比别离上行12bp/1bp，2周SHIBOR月环比下行6bp。债券收益率方面，6个月/1年期国债到期收益率较上月末别离下行2bp/3bp，3年期国债到期收益率较上月末上行3bp。汇率方面，人平易近币兑美元贬值。A股换手率上行，成交额上行。截至1月29日，上证A股换手率五日均值月环比上行0。76个百分点至2。05%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行54。0%。1月地盘成交溢价率月环比上行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。截至1月25日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比上行1。46个百分点，截至1月29日，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比下行57。1%。1-12月份衡宇新开工面堆集计同比降幅收窄，衡宇完工面堆集计同比降幅扩大，商品房发卖额、商品房发卖面堆集计同比降幅扩大；房地产开辟投资完成额、房地产开辟资金来历累计同比降幅扩大。我国天然气出厂价上行，英国天然气期货结算价上行。截至1月29日，我国天然气出厂价报4046元/吨，月环比上行2。85%；截至1月29日，英国天然气期货结算价月环比上行27。3%至94。10便士/色姆。12月全国发电量三个月滚动同比增幅收窄。1-12月份，我国发电量三个月滚动同比增幅收窄0。6个百分点至4。8%。此中火电三个月滚动同比降幅收窄0。7个百分点至0。0%；水电三个月滚动同比增幅收窄9。3个百分点至17。9%；风电三个月滚动同比增幅扩大5。1个百分点至10。8%；太阳能三个月滚动同比增幅收窄3。5个百分点至31。0%；核电三个月滚动同比增幅扩大1。1个百分点至5。5%。1月全国沉点电厂煤炭日耗量同比由负转正。截至1月22 日，全国沉点电厂煤炭日耗量同比上行14。69个百分点由负转正至8。25%。盈利方面，一方面，12月工业企业利润增速转正，但新旧动能分化持续，盈利修复较为迟缓，大类行业三个月滚动来看，盈利多有放缓，TMT和医药逆势改善，中逛设备同比转负。另一方面，目前2025年年报业绩预告披露过半，业绩增速较高或有改善的范畴次要集中正在：部门跌价资本品（工业金属、金属新材料、能源金属、贵金属、化学成品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通信设备、计较机设备、软件开辟等），出口劣势凸显的中高端制制业（电网设备、从动化设备、通用设备、汽车零部件等）等以及非银等行业。从过去十年业绩预期后2月行业表示来看，60%的年份业绩预告增速较高的范畴正在2月仍有较好表示。景气方面，1月份景气较高的范畴次要集中正在部门资本品、公用事业和消息手艺范畴，此中资本品板块大都工业金属、化工品价钱上涨；中逛制制范畴光伏价钱指数上行，汽车产销放缓；消费办事板块生猪养殖盈利改善，四大师电零售额同比降幅收窄；金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴燃气价钱上涨。分析盈利、行业景气和买卖等维度，2月保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，同时跟着春节临近和政策的持续帮力，添加对部门可选消费的关心。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、逛戏、影视）、机械设备（从动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、根本化工、社会办事等。瞻望2月，赛道选择上我们仍然周期+科技的思不变。具体来看，AI使用、智能驾驶、海外算力、国产算力四大范畴财产催化稠密落地，政策支撑持续加码，从题投资机遇明白。AI使用范畴近期呈现出手艺冲破取贸易化合作同步深化的明显趋向。AI使用相关手艺送来焦点冲破，DeepSeek发布并开源多模态模子DeepSeek-OCR 2，并预告性模子V4春节发布，将间接鞭策文档理解取多模态使用手艺的普及和下逛开辟；阿里巴巴也推出推理旗舰Qwen3-Max，其原生Agent能力显著加强。贸易化层面，腾讯元宝颁布发表发放10亿元红包抢夺用户入口，可能快速扩大其AI产物的用户规模取市场渗入率；OpenAI将2026年定为“现实使用”年并推进硬件，将加快AI正在医疗、企业办事等垂曲场景的落地。小我AI代办署理形态激发关心，开源项目Clawdbot（后改名为OpenClaw）发布，腾讯、阿里接踵接入，展现AI向小我帮手演进的主要趋向。叠加“人工智能 +”步履做为国度中持久成长计谋，为行业供给持久支持。指数估值水位略高，但正在财产趋向取政策盈利的双沉驱动下，上行空间值得等候。智能驾驶范畴近期呈现手艺加快落地取全球合作款式深化态势，特斯拉Robotaxi取得环节冲破，正在美国得克萨斯州启动无平安员公开测试，鞭策高阶从动驾驶手艺的适用化历程，为其后续算力取机能提拔奠基硬件根本；国内L3级从动驾驶进入规模化试点，北汽极狐阿尔法S（L3版）于高速段启动规模化上通行试点，吉利汽车也获得杭州市全域L3级从动驾驶道测试派司，为手艺迭代和贸易模式的摸索供给实正在场景；国际巨头加快结构高阶从动驾驶，进一步加剧全球高阶从动驾驶赛道的合作。政策层面，工信部就智能网联汽车多项强制性国度尺度公开收罗看法，旨正在为财产的规范化取可持续成长建立根本支持。当前智能驾驶指数估值位于中等程度，政策支撑及财产景气，仍存正在必然的估值提拔空间。海外算力范畴当前呈现高景气态势，焦点环节的业绩、价钱取本钱开支均指向明白的财产趋向。光模块龙头公司业绩亮眼，中际旭创和新易盛发布的2025年净利润预增通知布告均显示数倍增加，其市值正在1月底也创下新高并获大额资金流入，间接印证了由云巨头本钱开支所驱动的AI算力根本设备需求处于迸发阶段。存储芯片市场呈现严沉供需失衡，DDR5等现货价钱自客岁9月以来已上涨跨越300%，而且三星、SK海力士等原厂2026年的HBM产能已被提前预订一空，高端存储的紧缺款式持续。财产链的成本压力正正在向上传导，谷歌云、亚马逊等海外云办事商纷纷颁布发表上调多项办事价钱，而上逛的光芯片也呈现约25%-30%的供应缺口，算力利用成本布局性上升。当板块估值略高，但考虑政策支撑及财产景气，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。国产算力范畴正在焦点设备、新兴手艺径取底层芯片架构上均取得环节冲破，自从可控历程加快，正在半导体设备方面，中核集团自从研制的首台串列型高能氢离子注入机成功出束，焦点目标达国际先辈程度，正在环节设备上推进国产化替代；西安电子科技大学团队霸占芯片界面散热难题，提拔下一代半导体材料氮化镓的机能上限。新兴手艺财产化方面，全国首条二维半导体工程化示范工艺线正在上海点亮，供给全新手艺径。正在底层芯片架构立异上，上海交通大学成功研发了全光智能生成芯片LightGen，实测算力取能效获得数量级提拔。政策上，工信部同期提出加速算力芯片手艺攻关，为财产成长供给了明白的标的目的。估值层面，虽然当前半导体指数估值水位略高，但正在持续的政策支撑取财产冲破下，行业仍被看好具备持久的成漫空间。除从题机遇外，化工板块凭仗供需关系改善取绿色转型加快，成为2月设置装备摆设焦点：市场层面，纯苯、苯乙烯等芳烃财产链期货价钱1月涨幅超12%，PTA较前期低点涨超20%，同时合成橡胶因丁二烯供应严重价钱持续走高，间接反映终端需求回暖取原料供应趋紧的共振，提拔行业全体盈利预期；财产投资层面，荣盛集团启动总投资约1600亿元的绿色煤化一体化项目，贵州磷化集团则加快结构400万吨湿法净化磷酸产能，行业本钱开支正大规模投向绿色高端化取新能源材料赛道，将鞭策财产布局升级并强化供应链自从可控能力。政策层面，行业正积极落实关于新污染物管理取设备完整性办理等试点要求，旨正在统筹成长取平安，为高质量成长供给轨制保障。当前指数估值水位居中，财产跌价及业绩提拔预期明白，存正在必然的估值提拔空间。2026 岁首年月，科技圈履历了一场寂静却猛烈的震动。前 Apple 生态出名开辟者 Peter Steinberger 发布了开源项目 Clawdbot（后改名为 OpenClaw）。这一项目标焦点愿景简单而极具力：若是 Claude 是目前最伶俐的大脑，那么 OpenClaw 就是付与其操做计较机的“双手”。OpenClaw 并非另一个保守的桌面 GUI 客户端，它创制性地将 WhatsApp、Telegram 等立即通信软件同化为用户的 “近程终端”（Remote Terminal）。用户只需正在手机上发送一条天然言语指令——“查抄办事器日记，若 Nginx 报错则沉启”——家中的 Mac 便会从动、施行并反馈。这种“数字员工”般的体验，让该项目正在短短几周内 GitHub Star 数冲破 11 万，成为年度现象级开源项目。这一数据的背后，折射出开辟者群体对高权限AI Agent的巴望。取 Manus 等基于云端沙盒（Sandbox）的 Agent 分歧，人们不再满脚于 AI 仅正在虚拟中抓取网页或生成研报，人们巴望“放权”，让 AI 实正渗入进当地工做流，接管那些繁琐的鼠标点击。OpenClaw 的爆火并不只是一个“开源明星项目”的故事，它更像一个信号：行业实正的分水岭，曾经从“模子更伶俐”转向“模子若何平安、不变地脱手”。而要理解这种脱手能力为何难、难正在何处，就必需回到 Computer Use 的手艺实现径之争。让 AI 实正“接管电脑”，素质上是正在抢夺一套可规模化的 Computer Use（计较机利用）范式：到底是让模子像人一样“看屏幕点按钮”，仍是把“操做”尽量前移到更布局化、更可控的接口层。以 2025 年为拐点（并延续到 2026），业界的线选择大体能够理解为三种标的目的：纯视觉 GUI 代办署理、受控浏览器/不放在眼里觉的网页代办署理、以及“接口/东西和谈优先、视觉兜底”的集成线。分歧厂商的选择，焦点都绕不开三件事：通用性、成本/延迟、以及平安取可控性。最激进也最“科幻”的，是以 Anthropic 的 Claude 为代表的纯视觉流：通过持续截图理解界面形态，再用鼠标/键盘动做（点击坐标、输入文本等）完成使命。这条的最大劣势是跨软件通用——几乎不依赖使用适配就能操做肆意 GUI；但价格同样明白：它把“—推理—动做—再”的闭环变成高频轮回，导致算力耗损、端到端延迟取挪用成本都更，也更容易被页面噪声取交互细节拖慢。更环节的是，这类能力目前更常以开辟者东西形态供给（例如通过 API 的 computer use tool 以 beta 体例接入），而不是正在面向公共的客户端里默认到“曲连你的实正在桌面”，这背后既有产物鸿沟问题，也有平安取误操做风险的现实束缚。也正由于“桌面级通用”带来的成本取风险过高，很多厂商选择先把疆场到浏览器：正在更可控的鸿沟里，先把可用性跑通。于是呈现了以网页使命为从的“不放在眼里觉 + 受控”的夹杂线：把步履范畴先到网页取浏览器，正在更可控的沙箱里做使命闭环。OpenAI 正在 2025 岁首年月发布 Operator，其底层是 Computer-Using Agent （CUA），强调正在托管的虚拟浏览器顶用截图理解页面并施行 GUI 动做；随后又把“研究/规划 + 动做施行”进一步整合到 ChatGPT agent 取 ChatGPT Atlas 的 agent mode 里，从打“边浏览边代办”，典型场景就是订行程、预定、填表、购物等网页使命。取此同时，Google 也正在 Chrome 内推进雷同能力（以 Gemini 驱动的 Auto Browse 形态呈现），同样强调对操做的人工确认取权限节制。和纯视觉桌面代办署理比拟，这条并没有“脱节视觉”，而是把视觉利用限制正在更窄的域内、用更强的产物护栏来换取可用性取平安性。换句话说，它更像是把纯视觉的价格取风险“拆进”浏览器沙箱里，先让闭环正在高频场景落地。但若是把视角再往前推一步：既然视觉操做的焦点成本来自“看—猜—点”的频频试错，那么更省成本、也更可管理的径，往往不是把视觉做得更强，而是尽可能让操做变成可挪用的接口。于是第三种标的目的更“工程化”：取其让模子正在 GUI 上频频试错，不如让软件把能力以可挪用的体例出来——也就是 API/东西接口优先，视觉做为兜底。正在 AI 时代之前，像 Microsoft 365 这类企业软件就持久供给从动化接口；而 Model Context Protocol （MCP） 的呈现，则把“模子 ↔ 东西/数据源”的毗连进一步尺度化，答应开辟者用同一和谈把外部系统、平安鸿沟取挪用体例拼拆进代办署理工做流中。基于这种趋向，所谓“结局”更可能是：高频、确定性的操做走指令集/东西挪用；低频、不成布局化的场景再交给视觉去补位。OpenClaw次要秉承的就是这种手艺线，这类产物更像是正在把“能挪用的一切”先做成可组合的技术/东西层：社区里对各类 App 的“节制权”最终大要率不是靠模子盯着 GUI 去点来点去，而是靠一层层更不变的接口（ API、RPA/从动化毗连器、以及以 MCP server 形式出来的东西端点）把能力显式化、可审计化，然后让代办署理正在这些端点之间编排工做流。进一步说，若是这类产物实要正在企业端大范畴使用、成为所谓“数字员工”，形态也几乎必然会到“东西/接口驱动的代办署理”：把高频、确定性的营业动做沉淀成可管理的东西挪用（身份认证、最小权限、审计日记、审批/人工确认），把长尾的非布局化场景才交给 GUI/视觉去补位。也正由于这一套管理需求的存正在，App 开辟者会被持续“推着”更不变的接口来便利 AI 接入——因而 GUI 更像是过渡期的手艺；更持久来看，行业大要率会构成某种更通用的和谈取接入层，使我们熟知的软件更倾向于让大模子“按和谈挪用”而不是“模仿点击”。先前我们提到OpenClaw次要是基于各类App的接口来实现操控，正在这个环节中，OpenClaw较为伶俐、也较为合适当前AI社区趋向的一点是，它只做了通用内核，把接入分歧App的工做交给社区开辟者，最初市道上就呈现了各色各样的关于各类东西的接入项目，这就导致了对于终端用户而言，建立从动化工做流的过程，就像是正在玩一场高维度的“拼积木”逛戏——通过加载分歧的功能模块，将内核取具体的 App 操控能力无缝拼接。支持这一积木式生态的底层契约，恰是 Anthropic 推出的“Skills”（技术包）。取简单的 API 挪用分歧，一个成熟的 Skill 是一种“夹杂型智能载体”。它不只封拆了施行动做的脚本（s），更内嵌了特定场景下的动态提醒词（Contextual Prompts）取操做（Guidelines）。简单来说，Skill 不只仅是把“手”交给 AI，更是把“经验”教授给 AI——它明白了正在何种营业场景下挪用哪个脚本，以及正在碰到非常时查阅哪份仿单。这种架构最诱人之处正在于其“递归嵌套”能力（Recursive Capability）。一个从 Skill 能够像批示官一样，按照使命进度动态挪用子 Skill。例如，AI 正在施行“财报阐发”这一从 Skill 时，若碰到加密的 PDF 文件，它能够从动调取并阅读“解密东西”的子，完成操做后回归从线。这种层级化的布局，付与了 OpenClaw 处置极高复杂度使命的可能。为了这终身态，Peter Steinberger 正在 OpenClaw 官网建立了去核心化的 Skill Marketplace（技术市场）。这使得全球的小我开辟者不只能上传本人编写的“技术”，还能基于他人的模块进行二次封拆取迭代。这品种似 App Store 的飞轮效应，正正在让 OpenClaw 敏捷从一个单一东西进化为复杂的从动化操做系统。当 Agent 的能力不再逗留正在使用层插件或脚本东西，而是被操做系统取浏览器等根本设备逐渐接收、下沉并原生化，整个行业的从疆场就随之迁徙——屏幕不再只是消息展现的面板，而成为 AI 察看取理解世界的窗口；键盘鼠标也不再只是人类的输入东西，而变成 AI 能够挪用的“肢体”。正在如许的转机点上，过去以“替身点网页、跑流程”为卖点的从动化能力敏捷商品化，简单点击会像复制粘贴一样廉价普及，合作壁垒从“能不克不及操做电脑”转向“能不克不及处置长周期、非布局化、充满破例的复杂使命”，即正在实正在营业里持续推进、纠错、协做、并交付成果。更进一步，跟着 A2A （Agent to Agent，Google的Agent间通信和谈）等机制被更多采用，一个由机械参取的经济收集起头浮现：小我 Agent 取商家发卖 Agent 从动构和、比价、买卖，把过去需要人类正在屏幕前逐渐完成的决策取施行，压缩为后台的从动协同。正在这连续串变化里，像 OpenClaw这类项目标走红，更像是一声提前的提醒——用户要的不是“会聊天的 AI”，而是“能把事办成的 AI”，而这恰好注释了为什么 OS Agent 时代会被推到台前、并成为 2026 之后企业会商“数字员工”取平安管理时绕不开的新底座。本年一月末万得全A指数绝对估值程度为18。24X（处于2010年以来75。3%分位），比拟客岁十二月末上行0。7x。本年一月末非金融及两油万得全A绝对估值程度为28。00X（处于2010年以来74。8%分位），比拟客岁十二月末上行1。7x。本年一月末创业板指绝对估值程度为39。3X（处于2010年以来37。7%分位），比拟客岁十二月末上行1。5x。本年一月末北证50指数绝对估值程度为46。0X（处于汗青以来84。3%分位），比拟客岁十二月末上行2。2x。本年一月末大盘指数绝对估值程度为12。9X（处于2010年以来75。7%分位），比拟客岁十二月末下行0。1x。本年一月末中盘指数绝对估值程度为26。6X（处于2010年以来64。7%分位），比拟客岁十二月末上行2。3x。本年一月末小盘指数绝对估值程度为30。8X（处于2010年以来60。7%分位），比拟客岁十二月末上行2。9x。本年一月末沪深300指数绝对估值程度为13。5X（处于2010年以来77。3%分位），取客岁十二月末根基持平。本年一月末中证500指数绝对估值程度为30。0X（处于2010年以来64。3%分位），比拟客岁十二月末上行3。2X 。本年一月末中证1000指数绝对估值程度为35。2X（处于2010年以来71。9%分位），比拟客岁十二月末上行3。0X。分行业来看，国防军工、电子、计较机、社会办事、商贸零售的估值程度高于其他行业，银行、建建粉饰、非银、家用电器、交通运输估值程度较低，此中银行的估值程度处于末位。